Enrique Sierra y Oswaldo Padilla, ISEC
Quito. 12.04.95. El elevado desembolso alcanzado por intereses,
utilidades, viajes y otros servicios pagados al exterior,
coadyuvaron a generar altos déficit en las cuentas de servicios y
en la corriente de la balanza de pagos (BP), según lo revelan los
saldos del movimiento financiero de 1994 con el extranjero
-fuera de la caÃda del superávit comercial de bienes- en la
Información estadÃstica mensual del Banco Central del Ecuador,
BCE.
Como resultado de un análisis del saldo comercial de bienes, del
nivel de las RMI y de la deuda externa, asà como de las cifras
trimestrales -sujetas a confirmación- de la BP de 1994, se puede
observar que tanto el financiamiento del déficit corriente como
el incremento de las reservas monetarias internacionales (RMI),
se realizaron con más endeudamiento externo que con inversiones
directas y otras fuentes, dando lugar a un fuerte incremento del
saldo por pagos de la deuda con el exterior. Mientras no se
publiquen datos definitivos de la BP para 1994, caben ejercicios
ilustrativos de estimaciones sobre el esquema financiero en que
se desenvolvió el paÃs en ese año y el umbral dejado para el
presente.
Se redujo superávit comercial
Al reducido superávit comercial de bienes del año pasado -de poco
más de 455 millones de dólares, de acuerdo a la información
reprocesada del BCE-, se adicionó el efecto del alza de la tasa
de interés internacional, ocurrida en el curso de 1994, que según
plazos y tipos de operación se incrementó sobre 2 y hasta 3 y 4
puntos de por ciento. Ello aumentó, por cierto, los intereses de
la deuda externa, agregó costos operativos a las importaciones y
encareció los créditos comerciales de corto plazo, dando lugar,
además, a una condición desincentivadora del ingreso de capitales
frente a cambios -a la baja- de la tasa de interés doméstica, o a
la pérdida de buenas expectativas o a problemas percibidos por
los operadores financieros internacionales que entran capitales.
Para el paÃs es siempre voluminoso el pago al extranjero de
intereses, utilidades y otras rentas, lo que genera un elevado
déficit en la cuenta de servicios, que anula el superávit
comercial. Si en 1994, ese déficit hubiera sido del orden de
1.400 millones de dólares; y si, por otro lado, hubiera ingresado
al paÃs un neto de transferencias unilaterales -donaciones,
remesas de familiares y otras operaciones sin contrapartida- de
unos 160 millones de dólares, el déficit de la cuenta corriente
de la BP serÃa mayor al de años precedentes; podrÃa ascender a
unos 795 millones de dólares, la cifra más alta después de 1987.
Ingreso de capital y aumento del endeudamiento
No obstante aquel cuantioso déficit, las RMI se incrementaron en
458 millones de dólares, llegando a fines de año a los 1.412
millones, conocidos. Un amplio movimiento de capitales
financieros que, por diversos conceptos, dejó un saldo neto
positivo, superior a 1.250 millones de dólares -que serÃa el más
elevado del perÃodo decenal de 1985/94-, permitió aquel aumento
de las RMI y el financiamiento del déficit en cuenta corriente de
la BP.
A juzgar por el incremento del monto de la deuda externa
registrado por el BCE, la mayor parte del saldo positivo de la
cuenta de capital se originó en un endeudamiento más elevado del
paÃs. 1994 cerró con una deuda de 13.664 millones de dólares,
858 millones más que a fines de 1993; éste es el segundo
incremento continuado de la deuda externa después de 1989. Otros
ingresos de divisas -estimables, a groso modo, en unos 370
millones de dólares- habrÃan sido aportados por capitales para
inversiones reales y financieras.
¿ Seguimos la tendencia Latinoamericana ?
El esquema de financiamiento externo de 1994, siguió muy de cerca
las tendencias en curso en América Latina y el Caribe,
particularmente en lo relativo al aumento de la deuda y a la
recepción de inversiones foráneas. Es probable que en Ecuador
ocurra que, debido a la diferencia importante de las tasas de
interés domésticas con las internacionales, se esté acumulando
más deuda privada que la contabilizada en las cifras del BCE, al
mismo tiempo que las inversiones extranjeras "directas" contengan
mucho más inversiones financieras -especulativas en su mayorÃa-
que reales vinculadas a la formación de capacidad productiva y de
capital de trabajo.
El alto endeudamiento externo -aun cuando en 1995 se ajuste su
valor con los arreglos efectivizados a principios de 1995 de
acuerdo con el Plan Brady- pone en evidencia la fragilidad dejada
por el elevado nivel de las importaciones, la subestimación del
tipo de cambio y el esquema financiero del último año, si
oportunamente no se corrigen tales factores.
En efecto, un punto porcentual más (+1%) en la tasa de interés
internacional, representa -según la cifra de la deuda del BCE- un
mayor pago superior a 136 millones de dólares, lo que en términos
porcentuales implica que, solo para cubrir ese mayor desembolso,
se requiere aumentar en cerca de 11% el saldo dejado por la
cuenta de capital en 1994; o, incrementar en más de 30% el
superávit comercial de ese año, que exigirÃa, a su vez, elevar el
monto de las exportaciones en 3.7%, manteniendo el de las
importaciones, o una baja de éstas en más de 4%, sin que ello
signifique una mejora o aumento real del comercio exterior y de
sus efectos en la economÃa interna.
Ninguno de aquellos cambios o reacciones es fácil de conseguir,
dada la volatilidad de los mercados comerciales y financieros,
sobre todo si el paÃs mantiene un endeudamiento en ascenso y hay
que realizar importaciones urgentes por fuerza mayor.
PERFIL DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO DE ECUADOR
Millones de Dólares
C O N C E P T O S 1993a 1994
BALANZA COMERCIAL DE BIENES,
Superávit 1/ 588 455 a/
BALANZA DE SERVICIOS Y RENTA,
Déficit 1.248 1.400 b/
Transferencias unilaterales, saldo (+) 130 160 b/
SALDO EN CUENTA CORRIENTE,
Déficit 530 795 b/
Cuenta de Capital, saldo (+) 1.002 1.253 b/
Inversión directa, saldo (+) 469 370 b/
Deuda externa, saldo (+)
movimiento anual 300 835 b/
Atrasos en pagos de interés y otros 319 28 b/
Otros Capitales, saldo 2/ -86 20 b/
RESERVA MONETARIA INTERNACIONAL (RMI) 1.254 1.712 a/
Aumento anual 472 458
DEUDA EXTERNA,
saldo a fines de año 12.806 13.664 a/
Aumento anual 684 858
1/Por reproceso de la información de comercio exterior, se
revisan los datos de exportaciones (1993-1994) y de importaciones
(1994). (nota de la fuente mencionada).
2/Comprende errores u omisiones.
a/Cifras de "Información EstadÃstica Mensual" del Banco Central
del Ecuador, No. 1.716 de Febrero 28 de 1995.
b/ Estimación autores.
FUENTE:Banco Central del Ecuador, Información EstadÃstica Mensual
No. 1.716, Febrero 28 de 1995.
ELABORACION: Autores (7A)
Quito. 12.04.95. El elevado desembolso alcanzado por intereses,
utilidades, viajes y otros servicios pagados al exterior,
coadyuvaron a generar altos déficit en las cuentas de servicios y
en la corriente de la balanza de pagos (BP), según lo revelan los
saldos del movimiento financiero de 1994 con el extranjero
-fuera de la caÃda del superávit comercial de bienes- en la
Información estadÃstica mensual del Banco Central del Ecuador,
BCE.
Como resultado de un análisis del saldo comercial de bienes, del
nivel de las RMI y de la deuda externa, asà como de las cifras
trimestrales -sujetas a confirmación- de la BP de 1994, se puede
observar que tanto el financiamiento del déficit corriente como
el incremento de las reservas monetarias internacionales (RMI),
se realizaron con más endeudamiento externo que con inversiones
directas y otras fuentes, dando lugar a un fuerte incremento del
saldo por pagos de la deuda con el exterior. Mientras no se
publiquen datos definitivos de la BP para 1994, caben ejercicios
ilustrativos de estimaciones sobre el esquema financiero en que
se desenvolvió el paÃs en ese año y el umbral dejado para el
presente.
Se redujo superávit comercial
Al reducido superávit comercial de bienes del año pasado -de poco
más de 455 millones de dólares, de acuerdo a la información
reprocesada del BCE-, se adicionó el efecto del alza de la tasa
de interés internacional, ocurrida en el curso de 1994, que según
plazos y tipos de operación se incrementó sobre 2 y hasta 3 y 4
puntos de por ciento. Ello aumentó, por cierto, los intereses de
la deuda externa, agregó costos operativos a las importaciones y
encareció los créditos comerciales de corto plazo, dando lugar,
además, a una condición desincentivadora del ingreso de capitales
frente a cambios -a la baja- de la tasa de interés doméstica, o a
la pérdida de buenas expectativas o a problemas percibidos por
los operadores financieros internacionales que entran capitales.
Para el paÃs es siempre voluminoso el pago al extranjero de
intereses, utilidades y otras rentas, lo que genera un elevado
déficit en la cuenta de servicios, que anula el superávit
comercial. Si en 1994, ese déficit hubiera sido del orden de
1.400 millones de dólares; y si, por otro lado, hubiera ingresado
al paÃs un neto de transferencias unilaterales -donaciones,
remesas de familiares y otras operaciones sin contrapartida- de
unos 160 millones de dólares, el déficit de la cuenta corriente
de la BP serÃa mayor al de años precedentes; podrÃa ascender a
unos 795 millones de dólares, la cifra más alta después de 1987.
Ingreso de capital y aumento del endeudamiento
No obstante aquel cuantioso déficit, las RMI se incrementaron en
458 millones de dólares, llegando a fines de año a los 1.412
millones, conocidos. Un amplio movimiento de capitales
financieros que, por diversos conceptos, dejó un saldo neto
positivo, superior a 1.250 millones de dólares -que serÃa el más
elevado del perÃodo decenal de 1985/94-, permitió aquel aumento
de las RMI y el financiamiento del déficit en cuenta corriente de
la BP.
A juzgar por el incremento del monto de la deuda externa
registrado por el BCE, la mayor parte del saldo positivo de la
cuenta de capital se originó en un endeudamiento más elevado del
paÃs. 1994 cerró con una deuda de 13.664 millones de dólares,
858 millones más que a fines de 1993; éste es el segundo
incremento continuado de la deuda externa después de 1989. Otros
ingresos de divisas -estimables, a groso modo, en unos 370
millones de dólares- habrÃan sido aportados por capitales para
inversiones reales y financieras.
¿ Seguimos la tendencia Latinoamericana ?
El esquema de financiamiento externo de 1994, siguió muy de cerca
las tendencias en curso en América Latina y el Caribe,
particularmente en lo relativo al aumento de la deuda y a la
recepción de inversiones foráneas. Es probable que en Ecuador
ocurra que, debido a la diferencia importante de las tasas de
interés domésticas con las internacionales, se esté acumulando
más deuda privada que la contabilizada en las cifras del BCE, al
mismo tiempo que las inversiones extranjeras "directas" contengan
mucho más inversiones financieras -especulativas en su mayorÃa-
que reales vinculadas a la formación de capacidad productiva y de
capital de trabajo.
El alto endeudamiento externo -aun cuando en 1995 se ajuste su
valor con los arreglos efectivizados a principios de 1995 de
acuerdo con el Plan Brady- pone en evidencia la fragilidad dejada
por el elevado nivel de las importaciones, la subestimación del
tipo de cambio y el esquema financiero del último año, si
oportunamente no se corrigen tales factores.
En efecto, un punto porcentual más (+1%) en la tasa de interés
internacional, representa -según la cifra de la deuda del BCE- un
mayor pago superior a 136 millones de dólares, lo que en términos
porcentuales implica que, solo para cubrir ese mayor desembolso,
se requiere aumentar en cerca de 11% el saldo dejado por la
cuenta de capital en 1994; o, incrementar en más de 30% el
superávit comercial de ese año, que exigirÃa, a su vez, elevar el
monto de las exportaciones en 3.7%, manteniendo el de las
importaciones, o una baja de éstas en más de 4%, sin que ello
signifique una mejora o aumento real del comercio exterior y de
sus efectos en la economÃa interna.
Ninguno de aquellos cambios o reacciones es fácil de conseguir,
dada la volatilidad de los mercados comerciales y financieros,
sobre todo si el paÃs mantiene un endeudamiento en ascenso y hay
que realizar importaciones urgentes por fuerza mayor.
PERFIL DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO DE ECUADOR
Millones de Dólares
C O N C E P T O S 1993a 1994
BALANZA COMERCIAL DE BIENES,
Superávit 1/ 588 455 a/
BALANZA DE SERVICIOS Y RENTA,
Déficit 1.248 1.400 b/
Transferencias unilaterales, saldo (+) 130 160 b/
SALDO EN CUENTA CORRIENTE,
Déficit 530 795 b/
Cuenta de Capital, saldo (+) 1.002 1.253 b/
Inversión directa, saldo (+) 469 370 b/
Deuda externa, saldo (+)
movimiento anual 300 835 b/
Atrasos en pagos de interés y otros 319 28 b/
Otros Capitales, saldo 2/ -86 20 b/
RESERVA MONETARIA INTERNACIONAL (RMI) 1.254 1.712 a/
Aumento anual 472 458
DEUDA EXTERNA,
saldo a fines de año 12.806 13.664 a/
Aumento anual 684 858
1/Por reproceso de la información de comercio exterior, se
revisan los datos de exportaciones (1993-1994) y de importaciones
(1994). (nota de la fuente mencionada).
2/Comprende errores u omisiones.
a/Cifras de "Información EstadÃstica Mensual" del Banco Central
del Ecuador, No. 1.716 de Febrero 28 de 1995.
b/ Estimación autores.
FUENTE:Banco Central del Ecuador, Información EstadÃstica Mensual
No. 1.716, Febrero 28 de 1995.
ELABORACION: Autores (7A)
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