Quito. 02.01.95. Durante 1994, las tasas de interés presentaron
un inestable (con fuerte tendencia al alza) comportamiento que
ocasionó gran interés en la opinión pública. Es así que las
autoridades monetarias se mostraron preocupadas, porque las
medidas tomadas para incrementar la liquidez del sistema
financiero (con la reducción del encaje bancario a 10 puntos) no
tuvieron los resultados esperados y, es más, las tasas de interés
continuaron elevándose. Por su parte, los portavoces del
ministerio de Finanzas afirmaron que "la reducción de las tasas
de interés ya no depende de las políticas que ejecute el régimen
sino de que el sistema financiero demuestre mayor eficiencia".
Por su parte, varios ejecutivos de bancos privados afirmaron que
las altas tasas de interés son un reflejo claro de la iliquidez
existente en el sistema, por lo que sugirieron inyectar dinero a
la economía para presionar a la caída de esta variable.
Lo cierto es que la gran inestabilidad y altos niveles que
presentaron las tasas de interés, podrían alterar notablemente la
economía y ocasionar muestras de recesión, por el alto costo que
representa endeudarse para emprender en cualquier proyecto de
inversión productiva.
En tales circunstancias, el Colegio de Economistas de Quito
(C.E.Q.) realizó un estudio técnico en el que se calcula la tasa
de interés en equilibrio. Esta se convierte en un indicador que
permite establecer el nivel al cual deberían tender las tasas de
interés del mercado nacional para que se logre el equilibrio en
la balanza de pagos. A su vez, solo con un nivel de tipos de
interés real igual o muy cercano a los tipos de interés reales
internacionales, se puede obtener el equilibrio en el sector
externo y así evitar el flujo de capitales especulativos, que
podrían provocar gran inestabilidad en el sistema financiero y en
otros sectores de la economía.
Por tanto, a mayor diferencia entre las dos tasas, mayor peligro
corre la economía de entrar en desequilibrios.
El cálculo de la tasa de interés en equilibrio, se realizó desde
enero de 1992, pero toman mayor trascendencia los períodos
comprendidos entre junio y noviembre de 1993, y desde enero del
presente año hasta la fecha. El primero de los períodos, muestra
una gran estabilidad y una fuerte tendencia de las tasas de
interés activas del mercado nacional hacia las tasas de interés
en equilibrio, mientras que en el segundo las tasas activas se
comienzan a alejar peligrosamente del nivel de equilibrio; como
se observa en el gráfico.
Análisis de la estabilidad
Según el C.E.Q., se podría decir que entre junio y noviembre de
1993, los objetivos de la política monetaria se estaban
cumpliendo, pues existían , tasas de interés decrecientes y con
niveles cercanos al de equilibrio, sin que se presenten mayores
fluctuaciones que alteren significativamente la estabilidad de la
economía.
El análisis econométrico del período, mostró que la media de la
variación de las tasas activas de 28 a 83 días respecto al nivel
de equilibrio, se situó 1.45 puntos por encima del equilibrio y
presentó una variabilidad relativamente baja, con una desviación
estándar de 3.2 puntos. Una desviación estándar de 3.2 puntos,
significa que existe una probabilidad de que el 64.8% de las
observaciones se encuentren entre la media y 3.2 puntos por
encima o por debajo de esta.
En estas circunstancias, como se observa en el gráfico, todo
hubiera parecido indicar que la economía comenzaba a presentar
la estabilidad que se requiere para orientar los capitales a
inversiones en el sector productivo de mediano y largo plazo.
Según los resultados obtenidos por el C.E.Q., entre enero y
marzo de 1994, se dio una fuerte tendencia al alza de las tasas
de interés frente al nivel requerido por la economía. En abril,
las tasas, se acercaron momentáneamente al nivel de equilibrio;
pero a partir de mayo de 1994 hasta la presente fecha, las tasas
de interés activas han tenido un comportamiento creciente e
inestable que se aleja cada vez más de la tasa de interés en
equilibrio la misma que presenta niveles bajos (cercanos al 30 %)
y estables.
Para el análisis de variabilidad, el estudio muestra que la media
de la variación de las tasas de interés activas respecto a la de
equilibrio, se situó 9.9 puntos por encima de la media, con una
alta desviación estándar de 5.8 puntos con respecto a la media
Este nivel alto e inestable de las tasas de interés favorecerá
tan solo a la entrada y salida de capitales especulativos
(golondrinas), que podrían afectar considerablemente la
estabilidad económica.
Como se acaba de observar, desde enero hasta diciembre de 1994,
las tres clases de tasas de interés activas se han localizado
peligrosamente en niveles superiores al de equilibrio, tendencia
que se ha ido agudizando en las últimas semanas, con tasas de
interés que superan el 50%.
¿Porqué subieron las tasas?
Según el análisis del C.E.Q., el gran incremento que sufrieron
las tasas de interés, no tiene coherencia con las acciones de
política monetaria que ha tomado el régimen, debido a que el
país esta sufriendo un proceso de remonetización con niveles del
50% en contraste con los niveles de inflación que oscilaron
alrededor del 25% anual, con lo cual se dotó de mayor liquidez al
sistema.
A este se debe sumar el que en agosto de 1994 se redujo el encaje
bancario a un promedio del 10% con lo cual, al aumentar el
multiplicador de la base monetaria, la oferta monetaria se
incrementó aproximadamente en 90 mil millones de sucres.
Por lo expuesto, señaló el C.E.Q., una de las principales causas
de la persistencia en la conducta de las tasas de interés, es la
ineficiencia del sistema financiero ecuatoriano.
Posibles consecuencias de
persistir altas tasas
Con este notable incremento de las tasas de interés los sectores
productivos, especialmente los pequeños y medianos, verán
frustradas sus expectativas de acceder a créditos que puedan ser
cubiertos; ya que es muy difícil que una actividad productiva
genere tasas de rendimiento que logren cubrir los niveles del
costo del dinero que presentan los bancos. Adicionalmente, la
inestabilidad de las tasas de interés no permite realizar
proyectos de inversión de gran magnitud en el mediano y largo
plazo.
Otro problema será el grave riesgo de quiebra en cadena del
sistema bancario ecuatoriano debido a que la captación y el
crédito otorgado por los bancos son muy costosos.
Entre las recomendaciones dadas por el C.E.Q., están: "una
intervención directa del Banco Central en el mercado financiero,
con el fin de que las tasas de interés se ubiquen en niveles
cercanos al equilibrio estimado en el mencionado estudio". Esta
recomendación se hizo porque consideran que las medidas
adoptadas el 21 de diciembre no serán suficientes para lograr un
decremento en las tasas de interés, debido a que las medidas
anteriores para dotar de liquidez al sistema financiero, no
surtieron los efectos deseados.
Finalmente, el C.E.Q. pidió un mayor control por parte de la
Superintendencia de Bancos para evitar la concentración de
crédito en las empresas ligadas a los grupos financieros del
país. (Revista Economía)(5)
un inestable (con fuerte tendencia al alza) comportamiento que
ocasionó gran interés en la opinión pública. Es así que las
autoridades monetarias se mostraron preocupadas, porque las
medidas tomadas para incrementar la liquidez del sistema
financiero (con la reducción del encaje bancario a 10 puntos) no
tuvieron los resultados esperados y, es más, las tasas de interés
continuaron elevándose. Por su parte, los portavoces del
ministerio de Finanzas afirmaron que "la reducción de las tasas
de interés ya no depende de las políticas que ejecute el régimen
sino de que el sistema financiero demuestre mayor eficiencia".
Por su parte, varios ejecutivos de bancos privados afirmaron que
las altas tasas de interés son un reflejo claro de la iliquidez
existente en el sistema, por lo que sugirieron inyectar dinero a
la economía para presionar a la caída de esta variable.
Lo cierto es que la gran inestabilidad y altos niveles que
presentaron las tasas de interés, podrían alterar notablemente la
economía y ocasionar muestras de recesión, por el alto costo que
representa endeudarse para emprender en cualquier proyecto de
inversión productiva.
En tales circunstancias, el Colegio de Economistas de Quito
(C.E.Q.) realizó un estudio técnico en el que se calcula la tasa
de interés en equilibrio. Esta se convierte en un indicador que
permite establecer el nivel al cual deberían tender las tasas de
interés del mercado nacional para que se logre el equilibrio en
la balanza de pagos. A su vez, solo con un nivel de tipos de
interés real igual o muy cercano a los tipos de interés reales
internacionales, se puede obtener el equilibrio en el sector
externo y así evitar el flujo de capitales especulativos, que
podrían provocar gran inestabilidad en el sistema financiero y en
otros sectores de la economía.
Por tanto, a mayor diferencia entre las dos tasas, mayor peligro
corre la economía de entrar en desequilibrios.
El cálculo de la tasa de interés en equilibrio, se realizó desde
enero de 1992, pero toman mayor trascendencia los períodos
comprendidos entre junio y noviembre de 1993, y desde enero del
presente año hasta la fecha. El primero de los períodos, muestra
una gran estabilidad y una fuerte tendencia de las tasas de
interés activas del mercado nacional hacia las tasas de interés
en equilibrio, mientras que en el segundo las tasas activas se
comienzan a alejar peligrosamente del nivel de equilibrio; como
se observa en el gráfico.
Análisis de la estabilidad
Según el C.E.Q., se podría decir que entre junio y noviembre de
1993, los objetivos de la política monetaria se estaban
cumpliendo, pues existían , tasas de interés decrecientes y con
niveles cercanos al de equilibrio, sin que se presenten mayores
fluctuaciones que alteren significativamente la estabilidad de la
economía.
El análisis econométrico del período, mostró que la media de la
variación de las tasas activas de 28 a 83 días respecto al nivel
de equilibrio, se situó 1.45 puntos por encima del equilibrio y
presentó una variabilidad relativamente baja, con una desviación
estándar de 3.2 puntos. Una desviación estándar de 3.2 puntos,
significa que existe una probabilidad de que el 64.8% de las
observaciones se encuentren entre la media y 3.2 puntos por
encima o por debajo de esta.
En estas circunstancias, como se observa en el gráfico, todo
hubiera parecido indicar que la economía comenzaba a presentar
la estabilidad que se requiere para orientar los capitales a
inversiones en el sector productivo de mediano y largo plazo.
Según los resultados obtenidos por el C.E.Q., entre enero y
marzo de 1994, se dio una fuerte tendencia al alza de las tasas
de interés frente al nivel requerido por la economía. En abril,
las tasas, se acercaron momentáneamente al nivel de equilibrio;
pero a partir de mayo de 1994 hasta la presente fecha, las tasas
de interés activas han tenido un comportamiento creciente e
inestable que se aleja cada vez más de la tasa de interés en
equilibrio la misma que presenta niveles bajos (cercanos al 30 %)
y estables.
Para el análisis de variabilidad, el estudio muestra que la media
de la variación de las tasas de interés activas respecto a la de
equilibrio, se situó 9.9 puntos por encima de la media, con una
alta desviación estándar de 5.8 puntos con respecto a la media
Este nivel alto e inestable de las tasas de interés favorecerá
tan solo a la entrada y salida de capitales especulativos
(golondrinas), que podrían afectar considerablemente la
estabilidad económica.
Como se acaba de observar, desde enero hasta diciembre de 1994,
las tres clases de tasas de interés activas se han localizado
peligrosamente en niveles superiores al de equilibrio, tendencia
que se ha ido agudizando en las últimas semanas, con tasas de
interés que superan el 50%.
¿Porqué subieron las tasas?
Según el análisis del C.E.Q., el gran incremento que sufrieron
las tasas de interés, no tiene coherencia con las acciones de
política monetaria que ha tomado el régimen, debido a que el
país esta sufriendo un proceso de remonetización con niveles del
50% en contraste con los niveles de inflación que oscilaron
alrededor del 25% anual, con lo cual se dotó de mayor liquidez al
sistema.
A este se debe sumar el que en agosto de 1994 se redujo el encaje
bancario a un promedio del 10% con lo cual, al aumentar el
multiplicador de la base monetaria, la oferta monetaria se
incrementó aproximadamente en 90 mil millones de sucres.
Por lo expuesto, señaló el C.E.Q., una de las principales causas
de la persistencia en la conducta de las tasas de interés, es la
ineficiencia del sistema financiero ecuatoriano.
Posibles consecuencias de
persistir altas tasas
Con este notable incremento de las tasas de interés los sectores
productivos, especialmente los pequeños y medianos, verán
frustradas sus expectativas de acceder a créditos que puedan ser
cubiertos; ya que es muy difícil que una actividad productiva
genere tasas de rendimiento que logren cubrir los niveles del
costo del dinero que presentan los bancos. Adicionalmente, la
inestabilidad de las tasas de interés no permite realizar
proyectos de inversión de gran magnitud en el mediano y largo
plazo.
Otro problema será el grave riesgo de quiebra en cadena del
sistema bancario ecuatoriano debido a que la captación y el
crédito otorgado por los bancos son muy costosos.
Entre las recomendaciones dadas por el C.E.Q., están: "una
intervención directa del Banco Central en el mercado financiero,
con el fin de que las tasas de interés se ubiquen en niveles
cercanos al equilibrio estimado en el mencionado estudio". Esta
recomendación se hizo porque consideran que las medidas
adoptadas el 21 de diciembre no serán suficientes para lograr un
decremento en las tasas de interés, debido a que las medidas
anteriores para dotar de liquidez al sistema financiero, no
surtieron los efectos deseados.
Finalmente, el C.E.Q. pidió un mayor control por parte de la
Superintendencia de Bancos para evitar la concentración de
crédito en las empresas ligadas a los grupos financieros del
país. (Revista Economía)(5)
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