Peligroso Crecimiento De La Emision Monetaria

Quito. 15.09.93. La reserva monetaria internacional de Ecuador
continuó incrementándose gradualmente al pasar de 1.047 millones
de dólares, el 30 de julio último, a 1.130 millones de dólares al
31 de agosto. Este indicador macroeconómico, junto con otro
agregado monetario como es la emisión monetaria, en opinión de
los analistas, están creciendo muy rápidamente, lo cual no es
compatible con la meta inflacionaria. De acuerdo al Banco
Central, la variación anual de la emisión monetaria llegó a 46%,
nivel en el cual se encuentra la inflación anual de agosto de
este año. En cambio, la variación mensual fue de 6.0% que es 5.4
puntos por encima de la inflación de ese mismo mes. Cabe destacar
que de los agregados monetarios el Banco Central tiene mayor
control sobre la emisión y sobre la base monetaria. Esta
diferencia entre el crecimiento monetaria con las metas de
inflación podrían generar fuertes presiones inflacionarias que
empezarán a sentirse en los proximos meses, indicaron las
fuentes. A pesar de que la inflación anual baje, los niveles
mensuales serán mayores a los de los últimos tres meses,
señalaron.

Los analistas consultados recordaron que, de acuerdo a la teoría
cuantitativa del dinero, las sumas de las variaciones de la
emisión y la velocidad de circulación del dinero debe ser igual a
la sumatoria de la variación de precios y el crecimiento
económico. Por otra parte, las autoridades económicas en
reiteradas ocasiones han manifestado que el crecimiento económico
para 1993 será de entre el 2% y 3%, y que la inflación, a final
de año, llegará a 30%. Si se toma en cuenta que la velocidad de
circulación del dinero es constante, la emisión monetaria a fin
de año no debe pasar el 27%.

Como se puede observar, el tener una emisión sobre este nivel
podría traer como consecuencia presiones inflacionarias. Para
evitar este efecto, lo único que le queda a las autoridades
monetarias es aplicar mecanismos de desmonetización. Es decir,
evitar que estos recursos ingresen al sistema financiero.

EL INICIO DE LA BOLA DE NIEVE

El repentino crecimiento de la reserva monetaria internacional en
este año ha significado la monetización de aproximadamente 711
mil millones de sucres en los últimos ocho meses. Esto, tomando
en cuenta que en enero la reserva fue de 755 millones de dólares
y en agosto a 1130 millones y, además, que todos esos recursos se
moneticen.

Para evitar que estos recursos ingresen al sistema, el primer
mecanismo de desmonetización utilizado por el Gobierno ha sido la
acumulación de depósitos en el Banco Central. Los depósitos en el
BC han crecido igual de rápido que la RM, especialmente durante
el primer cuatrimestre de 1993. En agosto de 1992, los depósitos
alcanzaron 895 mil millones de sucres, para enero ese monto subió
a 1.416 mil millones y en julio subió a 1.806 mil millones. Esto
significa que a través de este mecanismo se ha desmonetizado, en
lo que va del año, aproximadamente 400 mil millones de sucres,
con lo que restarían cerca de 300 mil millones por desmonetizar.

Fuentes consultadas recordaron que otros mecanismos de
desmonetización son la colocación de bonos de estabilización y
los excedentes de encaje.

En el primer caso, indicaron, el riesgo de los bonos es el
interés que debe pagar el Gobierno sobre los mismos al
vencimiento de su plazo, con lo que la retirada de estos recursos
del sistema financiero es solo momentánea. Además se debe
aumentar la emisión para cubrir estos intereses. Con respecto a
los excedentes de encaje, la fuentes indicaron que debido a que
hay falta de demanda de crédito, los bancos privados no tienen
donde colocar sus recursos por lo que se sobrencajan.

Por lo tanto, para llegar a la meta del 27% de crecimiento de
emisión, las autoridades deben fortalecer el control fiscal y,
como segundo paso, dejar de comprar dólares con lo que en opinión
de los analistas, la cotización de la divisa tendería a la baja y
surgirían nuevos conflictos por los efectos que tendría esta
medida sobre las exportaciones del país. Aquí, señalaron, se
observa la contradicción entre la política cambiaria y monetaria.

LOS OTROS INDICADORES

Asimismo, el Banco Central al dar a conocer la información
macroeconómica básica de agosto, insistió en recodar que en ese
mes también siguió la tendencia del desaceleramiento del
crecimiento de los precios, por lo que la inflación mensual fue
de 0.42%, la tasa más baja en los últimos ocho años, mientras que
la anual llegó al 46.1%, la menor en 39 meses.

Explicó que como reflejo de la mayor confianza de los agentes
económicos, originada en la reducción de las expectativas de la
inflación, se aprecia una contracción de las tasas de interés
activas que bajaron del 53.10% en julio al 50.12% en agosto y
pasivas que disminuyeron del 40.68% al 37.88%.

En la primera semana de septiembre esta tendencia se ha
profundizado especialmente en las tasas pasivas que se ubican al
inicio de esta semana en niveles del 32% para pólizas de
acumulación a 90 días.