La Ley De Mercado De Valores:primera Etapa De La Reforma Legal

LA LEY DE MERCADO DE VALORES:PRIMERA ETAPA DE LA REFORMA LEGAL
Por Alfredo Arízaga

Quito. 12.10.92. La evolución que a nivel internacional han
tenido los mercados financieros y de valores durante los
últimos años ha sido vertiginosa. El desarrollo de la
informática y las comunicaciones, así como la desregulación
ejecutada en varios países, han permitido la creación de
nuevos instrumentos de ahorro e inversión. Se han
desmantelado antiguas barreras para el movimiento de los
capitales al interior de cada país y a nivel internacional.
Como resultado, las instituciones financieras hoy compiten
agresivamente entre sí y con el mercado de capitales, en el
proceso de intermediación de recursos.

Pero el Ecuador, a diferencia de varios de sus vecinos más
cercanos, se aisló de este proceso de modernización. A pesar
de las reformas realizadas, queda mucho camino por recorrer en
un proceso de reforma estructural que se compone de varias
partes. Su conjunto se asemeja a un engranaje de piñones,
donde el sistema no funciona si una de las reforma se detiene.

En este sentido, existe complementariedad entre la
privatización de instituciones del sector público, la creación
de un mercado de valores dinámico, la reforma a la seguridad
social en su esquema previsional, la flexibilización del marco
jurídico bajo el cual operan las compañías anónimas y la
integración de un esquema legal moderno para las instituciones
financieras, por citar las más importantes.

Desde una perspectiva técnica, las reformas señaladas deberían
ejecutarse simultáneamente. Sin embargo, es difícil que ello
ocurra, por más afinidad que exista entre su contenido y la
orientación ideológica del actual gobierno. Por lo tanto,
parecería que se impulsará en primer lugar el proyecto de ley
de mercado de valores, dentro de un proceso de reforma liberal
que puede consumir varios años.

La ley de mercado de valores:

El mercado de valores tiene dos segmentos: uno de corto plazo,
conocido como mercado monetario, y otro de mediano y largo
plazo, conocido como mercado de capitales. El desarrollo de
un mercado monetario requiere de un marco legal apropiado; y,
de alguna manera, ya existe en el país. Su crecimiento ha
estado vinculado a los esfuerzos que las instituciones
financieras realizaron durante el gobierno anterior para
escapar del tope máximo que las autoridades impusieron al
margen de intermediación.

Por el contrario, el mercado de capitales es virtualmente
inexistente en el país; y su desarrollo requiere, entre otros
elementos, de un marco de estabilidad económica que el Ecuador
ha carecido durante los últimos años. En especial, se
requiere que la inflación y el tipo de cambio mantengan cierta
estabilidad, debido a que sus fluctuaciones afectan la
rentabilidad que los ahorristas obtienen por sus recursos.

El proyecto de ley de Mercado de Valores busca precisamente
desarrollar un mercado de capitales en el país. De esta
forma, se creará una alternativa adicional para que los
ahorristas inviertan sus recursos, mediante la compra de los
distintos documentos que se vendan en el mercado. De igual
manera, se creará una alternativa para que las empresas
obtengan recursos para financiar sus proyectos. En este
sentido, el mercado de valores es a la vez un complemento y
una competencia para el sistema financiero, que le obliga a
reducir su margen de intermediación y a operar con mayor
eficiencia.

Quienes emiten papeles:

En el mercado de valores se ofrecerán papeles de distinto
tipo, emitidos por empresas que reúnan ciertos requisitos, que
pueden variar de acuerdo al criterio de las autoridades. Sin
embargo, es de esperar que ellos se limiten a la divulgación
de información suficiente y confiable, de forma que los
inversionistas puedan tener una clara idea del riesgo que
implica la compra de un documento determinado.

Los papeles que se ofrecerían en el mercado de valores son de
dos tipos: los de renta fija, que son bonos de deuda que ganan
una tasa de interés determinada; y los de renta variable, que
son acciones cuyo rendimiento depende del crecimiento que
durante el tiempo experimente su precio, así como también de
las utilidades que distribuya la empresa. Existe también un
tipo intermedio de papeles, que son los bonos convertibles en
acciones. En este caso, el inversionista decide al
vencimiento del bono si prefiere el pago en efectivo o en
acciones de la empresa que lo emitió.

Quienes demandan papeles:

En la actualidad, las personas que disponen de recursos pero
que no están en posibilidades de llevar a cabo proyectos
productivos, tienen unicamente dos alternativas: colocar sus
recursos en los distintos mecanismos de ahorro que ofrece el
sistema financiero nacional o comprar dólares a la espera de
que la devaluación les produzca ganancias.

Con la creación del mercado de capitales, estas personas
dispondrán de una alternativa adicional, que es el comprar los
bonos o acciones que emitan las empresas. Para ello,
contactarían con una persona autorizada a intervenir en la
Bolsa de Valores y le entregarían el dinero correspondiente a
la transacción.

Sin embargo, escoger con seguridad entre las múltiples
alternativas que se ofrezcan en este mercado requiere de un
nivel de especialización poco común entre el público y de un
esfuerzo importante para recolectar información sobre el
estado de las empresas que emiten los papeles. Por este
motivo, se crean fondos comunes de inversión en los que
participan inversionistas individuales de tamaño pequeño y
mediano. Al sumarse varios de ellos, se conforman volúmenes
elevados que son manejados por especialistas. De esta manera,
se consigue mayores rendimientos con perfiles de menor riesgo.

Adicialmente, demandan papeles en el mercado de valores las
compañías de seguros que deben constituir reservas para
respaldar los montos asegurados. Un caso especial es el
seguro obligatorio de retiro, que en la actualidad es
administrado por el IESS pero cuyo manejo en otros países ha
sido trasladado al sector privado, con excelentes resultados
de gestión. Debido a que estos recursos se acumulan durante
la vida activa de los trabajadores para cubrir su retiro, el
perfil de inversión de los mismos es de largo plazo.

Por este motivo, las instituciones administradoras del seguro
de retiro son las principales demandantes de papeles de largo
plazo, que sirven para financiar proyectos cuya maduración
requiere de varios años. Un ejemplo característico de ello
son los proyectos de vivienda y de construcción de
infraestructura física.

Algunos peligros:

Es indispensable resaltar que, a pesar de todos los beneficios
que para un país tiene el crear un mercado de valores, siempre
existe un riesgo de perjuicio para las personas que colocan
sus ahorros a través del mismo.

La naturaleza del mercado de valores determina que, con muy
pocas excepciones, exista un riesgo mayor en la compra de un
papel que en el depósito de los recursos en una institución
financiera; pues debido a la serie de controles a que están
sujetas estas últimas, la quiebra de una empresa es más
probable.

En este sentido, es fundamental que las autoridades exijan y
controlen la divulgación de información suficiente, de manera
que el público pueda apreciar el riesgo implícito en cada
transacción. De igual forma, las autoridades debe ejercer un
control permanente y penalizar de manera ejemplar cuando se
produzcan fraudes o hechos ilegales, que perjudiquen los
intereses del público. 2 A