El Ecuador Entra En El Mercado De Adr


Publicado el 01/Diciembre/1995 | 00:00

Quito. 12.01.95. Los ADR representan, hoy en día, una figura
de aceptación por parte de los mercados internacionales,
relacionada con innovadoras propuestas de inversión, que se
presentan especialmente en el mercado latinoamericano. Día a
día, son más las empresas de la región que están interesadas
en la colocación de sus acciones en dichos mercados.

ADR es la sigla de American Depositary Receipts. Son
certificados que usualmente representan acciones de una
empresa situada fuera del mercado estadounidense y que son
colocados en las plazas internacionales con el propósito de
ser comercializados.

La figura de los ADR data de finales de 1920, fecha en que
eran utilizados por los inversionistas locales
(norteamericanos) para comprar acciones de empresas que no
eran norteamericanas y proporcionarles la posibilidad de
mantener esas acciones en los Estados Unidos; se trataba, así,
de eliminar las inconveniencias que se asociaban a este tipo
de transacciones.

El ADR es creado en el momento en que un broker o casa de
valores adquiere las acciones de una empresa en su lugar de
origen y las coloca por medio de este mecanismo en el mercado
estadounidense.

El gran auge que tienen los ADR hoy en día, a causa de una
economía más globalizada, se afianza por la cantidad de
empresas, especialmente latinoamericanas, que ven la
oportunidad de emisión como una alternativa sólida de
crecimiento y de colocación de sus productos en los mercados
internacionales. Al momento, existen registradas más de 100
emisiones de ADR en el mercado estadounidense, las mismas que
representan a más de 50 países.

VENTAJAS DE LOS ADR

Las ventajas que ofrece la emisión de ADR para las empresas
son múltiples, entre las cuales podemos anotar las siguientes:

-Presencia en mercados internacionales: Los ADR permiten
ingresar por primera vez a los mercados internacionales. Para
muchas empresas, es más fácil ingresar al mercado
norteamericano a través de sus acciones, que mediante su
experiencia o su industria. La modalidad tenderá a aumentar en
la medida en que la economía se divida en grandes bloques
mundiales.

-Difusión de la imagen de las empresas en el exterior
(reportes): No sólo es la presentación financiera de la
empresa en el extranjero, sino también de los productos o
servicios que ofrece.

-Mayor liquidez de la acción-ampliación de base de
inversionistas: Un mayor fraccionamiento del nivel accionarial
es positivo, en la medida que la emisión de ADR se ha
constituido en una fuente de financiamiento muy importante.

Dependiendo del tipo de emisión que se realice, se pueden
lograr incrementos sustanciales de capital que permitan el
fortalecimiento y expansión de la empresa.

-Posibilidad de presentar diversos servicios o instrumentos
financieros en mercados del exterior: La evaluación que se
produce por parte de la SEC (Stock Exchange Commission), ayuda
a determinar la posición de la empresa frente al mercado y a
crear cierto nivel de presencia del país en el exterior.

No todas las empresas están en capacidad de emitir este tipo
de papel. A pesar de que el análisis que exige la SEC es muy
riguroso, todavía subsiste la figura de riesgo de país, que es
un aspecto difícil de calificar.

Las ventajas para el emisor de ADR son las siguientes:

-Publicidad: Aquí siempre hay un camino de dos vías. Dar a
conocer la empresa resulta muy difícil en economías como la
nuestra, en donde la estructura societaria es aún muy
restringida.

-Costos vs. ventajas cualitativas: Resulta incierto poder
evaluar estos asuntos antes de la emisión. Existen aspectos
difíciles de ser evaluados al momento en que el emisor ya
forma parte del mercado. Muchas veces saltan a la luz
cuestiones internas en el manejo de la empresa, frente a una
industria del exterior, que no necesariamente pueden reflejar
la verdad sobre una determinada industria.

Las ventajas que pueden presentarse para el inversionista son
las siguientes:

-Los ADR pagan sus dividendos en dólares estadounidenses: Este
efecto es doble, pues si comparamos los rendimientos de
ciertos instrumentos financieros en el mercado norteamericano
y los medimos con el mercado local (lugar de origen de los
emisores), resulta interesante invertir en instrumentos de
alta rentabilidad y excelente aceptación en el mercado.

Es mucho más fácil para inversionistas extranjeros invertir en
su país en documentos calificados, antes que ir a colocar sus
inversiones en países con mercados "exóticos" o emergentes.
Esto resulta muy atractivo para los fondos mutuos, fondos de
presión y otro tipo de instituciones en los mercados
internacionales.

-Tipo de cambio: La tendencia latinoamericana ha marcado un
rezago en el tipo de cambio, en ciertos casos, por lo que la
entrega de los dividendos se realiza a una tasa de cambio
interesante para el inversionista extranjero, y aumenta de
esta manera su interés por participar en el mercado de
capitales extranjeros, pero desde su país.

TIPOS DE EMISION DE ADR

Existe una serie de reglamentaciones y obligaciones que
deberán cumplir quienes estén interesados en cotizar en el
mercado norteamericano, dependiendo del esquema que lleguen a
plantearse. Las regulaciones son emitidas por parte del GAAP
(General Accepted Accounting Principles), que regula los tipos
de emisión existentes. La emisión de ADR se realiza bajo los
siguientes esquemas o tipos de colocaciones:

1.- No patrocinados (Unsponsored)

Una emisión sin patrocinio es el método más simple utilizado
por compañías extranjeras para tener acceso al mercado
norteamericano. La emisión sin patrocinio es realizada por
parte de uno o varios depositarios, en respuesta a las
denlalldas del mercado, sin que exista un acuerdo normal con
el emisor. Hoy en día, la emisión sin patrocinio no es muy
aconsejable, dados los controles existentes por parte de las
autoridades y las facilidades para ingresar a dicho mercado.

2.- Patrocinados (Spoltsored)

La emisión con patrocinio es realizada por medio de un
contrato entre el emisor y una casa de valores (o broker).
Existen diversas formas de efectuar una emisión de este tipo
de documento, pero básicamente se conocen los siguientes
procesos:

-Negociada: El broker toma en firme la colocación a un precio
ya negociado. (Esta casa de valores podrá integrar un
sindicato colocador).

- Competitiva: La compañía emisora invita a los intermediarios
a la colocación, y selecciona aquellas empresas con el mejor
precio y capacidad.

- Comisionada: El emisor paga una comisión pactada en función
del monto colocado y el precio obtenido.

La emisión con patrocinio se desarrolla en tres niveles y
constituye la forma más adecuada de ingresar al mercado
norteamericano.

En el nivel 1, se presenta al mercado con mínimos
requerimientos de reportes y regulaciones. Los costos en este
nivel son bajos; no se requiere de una declaración por parte
de la SEC, pero se incluye cierto tipo de limitaciones para
comercializar en forma libre dentro del mercado. Constituye el
primer paso o alternativa de ingreso al mercado
norteamericano.

En el nivel II, se requiere una aceptación de la emisión por
parte de la SEC, con el propósito de ser presenta- da en una
oferta pública hacia el mercado. La empresa se encuentra
obligada a presentar en forma periódica a la SEC reportes
sobre los últimos cambios producidos; es el nivel de control
mayor. Tiene ventajas por encontrarse dentro de la lista del
NYSE (New York Stock Exchange), AMEX y NASDAQ (Bolsa
Electrónica Americana), donde están las empresas con altos
niveles de liquidez.

En el nivel III, los ADR son vendidos a los inversionistas
mediante una oferta pública. Se los inscribe ya sea en el
NASDAQ o en el sistema de intercambio. El emisor deberá
cumplir con todos los requerimientos del GAAP. La empresa se
ve obligada a reportar en forma periódica a la SEC sobre
cualquier cambio producido en la organización, mediante formas
determinadas.

A medida que se incrementa el nivel de patrocinio, aumenta el
atractivo del documento ADR y también el mayor control que se
exige al mismo por parte de la SEC.

3.- Colocaciones privadas (Private Placements)

A más del tipo de colocaciones antes indicadas, las empresas
pueden realizar colocaciones privadas con el propósito de
lograr acceso al mercado norteamericano. A través de una
colocación privada pueden incrementar su capital colocando ADR
con una institución o broker de inversionistas, sin necesidad
del registro de la SEC y sin dirigirse hacia inversionistas
norteamericanos.

Otras formas de financiamiento existentes en el mercado son la
emisión de Europapel Comercial y Eurobonos que, junto con los
ADR, representan nuevas y atractivas condiciones que han
utilizado algunas empresas y gobiernos latinoamericanos con el
propósito de atraer inversión extranjera.


* TEXTO TOMADO DE REVISTA GESTION N§3 (SEPTIEMBRE DE 1994)
(P34-36-37)

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